以下觀點(diǎn)整理自毛振華在CMF宏觀經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)問題研討會(huì)（第95期）上的發(fā)言

近日召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議（以下簡(jiǎn)稱“會(huì)議”）對(duì)當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體形勢(shì)的判斷非常準(zhǔn)確，既肯定了我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展來之不易的成績(jī)、經(jīng)濟(jì)體巨大的優(yōu)勢(shì)與韌勁，以及在全球風(fēng)云變幻中的競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)也看到了我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中客觀存在的問題，更重要的是會(huì)議回應(yīng)了當(dāng)前微觀主體的期待。過去我們?cè)诤暧^經(jīng)濟(jì)運(yùn)行上采取了很多措施，但針對(duì)微觀部門實(shí)體感受的措施不足、力度較弱，導(dǎo)致“宏觀數(shù)據(jù)尚可、微觀實(shí)感較差”。在歲末年初這樣一個(gè)特殊時(shí)期，此次會(huì)議回應(yīng)了微觀主體的期待，有效提振了微觀主體信心，為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展注入活力，對(duì)2025年經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到非常好的基礎(chǔ)作用。關(guān)于會(huì)議內(nèi)容，我認(rèn)為有以下三點(diǎn)值得重點(diǎn)關(guān)注：

一、會(huì)議進(jìn)一步明確消費(fèi)需求的重要性，將“大力提振消費(fèi)”置于首位

三大需求中，過去的政策更傾向于出口和投資，針對(duì)消費(fèi)的政策力度不足。出口方面，得益于過往政策的支持，中國(guó)現(xiàn)在依然保持著強(qiáng)勁的出口優(yōu)勢(shì)。近年來，盡管中國(guó)出口面臨重重困難，如中國(guó)自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，以及美國(guó)主導(dǎo)的全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)，在全球經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)規(guī)模有限的情況下，卻依然保持了較高的出口增速。投資方面，為應(yīng)對(duì)2008年全球金融危機(jī)，中國(guó)在投資上花了較大力氣，加之當(dāng)時(shí)投資效率較高，使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)在較短的時(shí)間內(nèi)觸底回升，并在全球衰退時(shí)實(shí)現(xiàn)了錯(cuò)峰發(fā)展。但投資是把“雙刃劍”，在短期屬于需求范疇，但從長(zhǎng)期看，投資形成的生產(chǎn)能力決定了供給，可能引發(fā)產(chǎn)能過剩的壓力。另外基建投資也是有限度的，一片土地上基建密度有限，過度和太超前的基建項(xiàng)目會(huì)降低社會(huì)資源配置效率。消費(fèi)方面，過去我們也做了一些工作，但力度遠(yuǎn)不如投資和出口。此次會(huì)議也指出消費(fèi)需求是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的短板，并從官方層面明確消費(fèi)需求，特別是居民消費(fèi)需求是我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，后續(xù)需“大力提振消費(fèi)”，“全方位擴(kuò)大內(nèi)需”。

提振消費(fèi)要從收入端入手，十萬億現(xiàn)金補(bǔ)貼可提升居民可支配收入，提振消費(fèi)。消費(fèi)是收入的函數(shù)，擴(kuò)大消費(fèi)需求的核心是擴(kuò)大收入來源。如果不在收入端上采取措施，消費(fèi)問題還是難以解決。我曾經(jīng)提出“中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)需要三個(gè)‘十萬億’”，其中第一個(gè)“十萬億”就是十萬億現(xiàn)金補(bǔ)貼，提升居民的信心和消費(fèi)能力。雖然此次會(huì)議并未提到要發(fā)放現(xiàn)金，但基于我自己長(zhǎng)期研究的判斷，還是建議要向消費(fèi)者發(fā)放現(xiàn)金。發(fā)放現(xiàn)金是最直接、最快速到達(dá)需求最大的居民部門的一種方式，能夠有效提振信心、擴(kuò)大內(nèi)需、刺激經(jīng)濟(jì)。

二、會(huì)議將資產(chǎn)價(jià)格和商品服務(wù)價(jià)格放在同等重要的位置，明確要穩(wěn)住樓市股市

我早在2022年就提出要關(guān)注價(jià)格，因?yàn)閮r(jià)格是整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的晴雨表，是宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要信號(hào)。這個(gè)價(jià)格不僅包括商品和服務(wù)價(jià)格，還包括資產(chǎn)價(jià)格。此次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次提出要“穩(wěn)住樓市股市”，將資產(chǎn)價(jià)格和商品服務(wù)價(jià)格的回升置于同等重要的地位，向社會(huì)傳遞出清晰的信號(hào)，也是給政府決策機(jī)構(gòu)和執(zhí)行機(jī)構(gòu)一個(gè)清晰的目標(biāo)，要求其拿出切實(shí)可行的措施來實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。

穩(wěn)房?jī)r(jià)可以防止居民財(cái)富進(jìn)一步縮水，降低財(cái)富效應(yīng)對(duì)消費(fèi)的負(fù)向影響。目前，房地產(chǎn)行業(yè)下行疊加居民資產(chǎn)負(fù)債率高企，導(dǎo)致很多居民的財(cái)富受到了很大沖擊。2008年金融危機(jī)爆發(fā)前，我國(guó)居民部門宏觀杠桿率（居民總負(fù)債/GDP）不及20%，目前已經(jīng)到達(dá)了近70%，16年增長(zhǎng)了近3倍，居民負(fù)債規(guī)模從5.7萬億增長(zhǎng)至80萬億，增長(zhǎng)了13倍[1]，增長(zhǎng)速度是非常快的。我國(guó)居民近六成的資產(chǎn)都集中在房產(chǎn)上，因此房?jī)r(jià)下行導(dǎo)致居民財(cái)富縮水，對(duì)居民部門的影響非常大，尤其對(duì)于貸款購(gòu)房的中低收入家庭來說，加上目前還面臨著較大的就業(yè)和收入壓力，可能會(huì)導(dǎo)致這些家庭逐漸趨于貧困，嚴(yán)重影響消費(fèi)和社會(huì)穩(wěn)定。因此，要加大力度穩(wěn)定房?jī)r(jià)。

穩(wěn)房?jī)r(jià)要從供需兩端入手，供給端要暫停除了保交樓以外的新增供地和新開工，向市場(chǎng)傳遞出清的信號(hào)；需求端要從保障房入手，財(cái)政發(fā)力通過十萬億資金補(bǔ)貼推動(dòng)保障房順價(jià)銷售。9月政治局會(huì)議后，住建部出臺(tái)了一些方案促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌企穩(wěn)，方向是對(duì)的，但從市場(chǎng)反應(yīng)來看政策力度還不夠。我認(rèn)為可用十萬億財(cái)政資金補(bǔ)貼購(gòu)買保障房和加快存量出清，這是第二個(gè)“十萬億”。這十萬億要用在需求端，用于補(bǔ)貼保障房銷售，而不是用于供給端。雖然政府收購(gòu)存量房可以減少庫(kù)存，但收購(gòu)過程面臨成本收益不匹配、項(xiàng)目推進(jìn)難度較大等問題，不如將資金用于補(bǔ)貼保障房順價(jià)銷售效果更好，既可以增加住房需求，也可以消化存量商品房。這部分資金應(yīng)該來源于財(cái)政，通過減稅騰挪資金，如減免一年的房地產(chǎn)交易印花稅，在這一年內(nèi)買賣住房無需繳納印花稅，限期交易可以提升房地產(chǎn)交易活躍度，進(jìn)而帶動(dòng)房?jī)r(jià)止跌回升。

股市仍有增長(zhǎng)的基礎(chǔ)，并在本輪經(jīng)濟(jì)反彈中起到了先鋒作用。基于我國(guó)企業(yè)現(xiàn)實(shí)情況，并結(jié)合長(zhǎng)達(dá)十幾年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況來看，我國(guó)股票指數(shù)還有10%-20%的增長(zhǎng)空間。在本輪經(jīng)濟(jì)反彈中，得益于央行、證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的多項(xiàng)措施，股市起到了先鋒作用。9月24日金融支持高質(zhì)量發(fā)展新聞發(fā)布會(huì)召開，央行宣布“下調(diào)存款準(zhǔn)備金率和政策利率”，提出與證監(jiān)會(huì)共同創(chuàng)設(shè)新的貨幣政策工具，支持股票市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展，并特別指出互換便利和股票回購(gòu)、增持再貸款在首期落地后還可以搞第二個(gè)、第三個(gè)，這些措施極大提振了市場(chǎng)信心，新聞發(fā)布會(huì)當(dāng)天上證指數(shù)收漲4.15%，并在隨后的交易日里連續(xù)大漲。盡管近期股市表現(xiàn)回歸冷靜，但央行、證監(jiān)會(huì)所做的這些工作值得其他部門認(rèn)真思考與借鑒。

三、會(huì)議強(qiáng)調(diào)財(cái)政和貨幣政策“雙松”格局，加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)

會(huì)議強(qiáng)調(diào)財(cái)政和貨幣政策的協(xié)同性，財(cái)政政策要“更加積極”，貨幣政策要“適度寬松”，形成了財(cái)政和貨幣政策的“雙松”格局，這是前所未有的力度，釋放更加積極的信號(hào)。從歷史看，為應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)帶來的經(jīng)濟(jì)下行壓力，2008年11月國(guó)常會(huì)提出貨幣政策“適度寬松”，當(dāng)年年底和2009年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議延續(xù)“適度寬松”基調(diào)。此后我國(guó)貨幣政策均保持“穩(wěn)健”或“穩(wěn)健中性”，此次會(huì)議時(shí)隔14年再次提出“實(shí)施適度寬松的貨幣政策”，釋放了非常積極的信號(hào)。當(dāng)然我們不能簡(jiǎn)單照搬西方財(cái)政貨幣化的老路，由印鈔來解決問題，但面對(duì)財(cái)政和貨幣政策定調(diào)的變化，以及加強(qiáng)貨幣、財(cái)政、監(jiān)管政策協(xié)同性的要求，我還是非常期待有超常規(guī)的措施出來。但值得注意的是，部分政府職能部門的表態(tài)和現(xiàn)行措施仍然還是基于常規(guī)思維，對(duì)政策力度的理解不夠深入。雖然經(jīng)濟(jì)管理部門應(yīng)保持政策的穩(wěn)定性，但面對(duì)當(dāng)前形勢(shì)，面對(duì)中央關(guān)于經(jīng)濟(jì)部署的調(diào)整，還是應(yīng)該緊跟步伐，拿出更大的力度和更強(qiáng)的決心去制定和執(zhí)行政策。

會(huì)議對(duì)政府債務(wù)的認(rèn)識(shí)更加積極，在擴(kuò)大政府債務(wù)的同時(shí)要注重資金流向。在當(dāng)前居民消費(fèi)疲弱、企業(yè)投資意愿低迷、私人部門資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)收縮的特定的歷史時(shí)期，我們不應(yīng)被經(jīng)濟(jì)上行期、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)比較好的時(shí)候制定的所謂政策邊界和傳統(tǒng)思維所禁錮，要大膽使用財(cái)政工具，以前所未有的力度改變經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)。由于稅收收入和財(cái)政支出金額短期內(nèi)無法大幅變動(dòng)，因此財(cái)政工具要以債務(wù)工具為核心，進(jìn)一步發(fā)揮政府債務(wù)的作用。在私人部門擴(kuò)表意愿不足背景下，政府要承擔(dān)起債務(wù)擴(kuò)張的作用，采取比較激進(jìn)的加杠桿措施來帶動(dòng)居民和企業(yè)部門的消費(fèi)與投資。雖然決議并沒有明確債務(wù)擴(kuò)張后的資金流向，但我認(rèn)為政府債務(wù)資金要流向最緊缺的地方，也就是要清償?shù)胤秸锨菲髽I(yè)的款項(xiàng)。目前部分地方政府并未嚴(yán)格履行合同的付款義務(wù)，很多基建工程、PPP項(xiàng)目，以及公共設(shè)施、污水處理等領(lǐng)域均有很多政府應(yīng)付款項(xiàng)沒有支付到位，影響了企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和投資活動(dòng)，同時(shí)也損害了政府信用。因此，要一次性采取力度較大的措施，清償?shù)胤秸锨菲髽I(yè)的款項(xiàng)。當(dāng)然這個(gè)量級(jí)比較大，根據(jù)我們的測(cè)算，大概有11到15萬億。對(duì)此，我提出可以進(jìn)行十萬億債務(wù)置換，清償?shù)胤秸锨菲髽I(yè)賬款，這是第三個(gè)“十萬億”。通過這十萬億的債務(wù)置換，既能夠清償拖欠企業(yè)款項(xiàng)，讓企業(yè)恢復(fù)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，也能維護(hù)政府信用，同時(shí)由于是債務(wù)置換，也不擴(kuò)大地方債務(wù)總額，一舉多得。

總的來看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然處于深度的周期調(diào)整中，面臨的問題有很多，今天談的三個(gè)問題是其中最清晰重要，且亟需在短期內(nèi)解決的。除疫情帶來的短期沖擊外，中國(guó)經(jīng)濟(jì)還面臨一些中長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性、周期性問題，大國(guó)博弈與地緣政治增加外部環(huán)境的不確定性、營(yíng)商環(huán)境改善與企業(yè)家信心提升需要政策進(jìn)一步呵護(hù)、二十屆三中全會(huì)提出的改革舉措需盡快落地。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)后，我們應(yīng)該對(duì)明年的經(jīng)濟(jì)工作充滿信心，但經(jīng)濟(jì)修復(fù)的關(guān)鍵還是要抓落實(shí)。此次會(huì)議對(duì)明年的經(jīng)濟(jì)工作進(jìn)行了全方位部署，在我們中央高度權(quán)威的經(jīng)濟(jì)體系下，相信我們能順利實(shí)現(xiàn)明年的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。同時(shí)，要狠抓落實(shí)，這是政策實(shí)施的基礎(chǔ)。我認(rèn)為有關(guān)政府部門應(yīng)當(dāng)及時(shí)調(diào)整思路，突破常規(guī)思維，與中央決策保持步調(diào)一致，花大力氣抓落實(shí)，一定要把達(dá)到政策目標(biāo)作為明年各個(gè)部門的政策基礎(chǔ)。當(dāng)然，抓落實(shí)除了需要政府出臺(tái)配套措施，也需要企業(yè)界、民眾的多方合力形成共振。相信在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神指引下，抓落實(shí)、加油干，一個(gè)好的前景就會(huì)出現(xiàn)在明年年尾的數(shù)據(jù)上，對(duì)這一點(diǎn)我充滿期待。